FÅR IKKE NED KJERNEINFLASJONEN: Ida Wolden Bache og Norges Bank sliter med en kjerneinflasjon rundt 3 prosent.
Foto: Glen Widing
Nordea advarer mot lavere renter
Kan sende prisveksten oppover igjen.
En rekke sentralbanker har kuttet renten i år, inklusive vår egen. Styringsrenten her hjemme er ned et halvt prosentpoeng til 4 prosent. Det ligger ifølge Norges Bank an til ett rentekutt i året de nærmeste tre årene.
Nordea Markets skriver i en analyse at sentralbankene kutter renten for å ligge i forkant av nedsiderisikoen i økonomien. De reagerer på svake data fra arbeidsmarkedet. Rentekutt er gode nyheter for de økonomiske utsiktene. Men, det er dårlige nyheter for en inflasjonen som allerede er for høy.
Så da advarer Nordea om at en mykere linje fra sentralbankene kan øke inflasjonsrisikoen. Inflasjonen ligger i mange land fortsatt godt over inflasjonsmålet på 2 prosent. Norges Bank sliter med en vedvarende kjerneinflasjon rundt 3 prosent.
Felles trekk
Sentralbankenes bekymringer kan vise seg å være riktig. Men de kan også være feil og risikere å gi for mye fart i økonomien.
Finanspolitikken stimulerer dessuten økonomien i mange deler av verden. Det mener Nordea vil legge oppadgående press på både vekst og inflasjon i årene fremover.
En myk rentelinje fra sentralbankene vil trokig presse de korte rentene ned i obligasjonsmarkedet. Lange renter kan derimot stige. Økte forventninger om høyere vekst og inflasjon kan da gjøre rentekurven brattere.
I Norge er nå denne kurven så å si flat. 3-måneders pengemarkedsrente ligger på 4,13 prosent. Den tiårige norske statsrenten noteres til 4,07 prosent. De lange byttelånsrentene ligger i området 4,05-4,10 prosent.
Overrasket
Nordea og mange andre analysemiljøer ble overrasket over at Norges Bank kuttet renten i juni og igjen i september. Sentralbanken begrunnet kuttene med lavere prisvekst. Men kjerneinflasjonen ligger altså fortsatt rundt 3 prosent.
Analysen påpeker at det også har skjedd tidligere at prisveksten var lavere uten at det utløste rentekutt. Beslutningen tyder ifølge Nordea på at Norges Bank er mindre bekymret for inflasjonen. De er mer bekymret for at styringsrenten er for høy. Det kan svekke økonomien fremover.
Bekymringen baserer seg på anslag for nøytralrenten: Et rentenivå som verken stimulerer eller bremser økonomien. Norges Bank har justert anslaget for nøytralrenten flere ganger de siste årene, senest i juni. Det skyldes at økonomien har holdt seg bedre enn ventet.
For lavt
Men Nordea mener anslaget fortsatt ligger for lavt sammenlignet med den faktiske utviklingen i økonomien. Det private forbruket er sterkt. Lønnsveksten er høyere enn inflasjonen, og boligmarkedet har tatt seg opp igjen.
Alt dette peker ifølge Nordea på at nøytralrenten er høyere. Ytterligere rentekutt fremover kan risikere å stimulere økonomien fremfor å stramme inn.
Norges Bank hevet i september rentebanen. Men prognosen tilsier ytterligere tre rentekutt. Obligasjonmarkedet forventer to kutt. Nordea tror Norges Bank vil bli positivt overrasket over økonomien og velge å holde styringsrenten uendret på 4 prosent.
Hvis Norges Bank stimulerer økonomien, er faren at sentralbanken senere må reversere kursen.
Skremmebilde
Også den amerikanske sentralbanken har begynt å kutte styringsrenten. Det har skjedd etter at veksten i sysselsettingen har falt kraftig og ifølge Nordea gitt et skremmende bilde av økonomien.
I juni ble sysselsettingsveksten til og med negativ, med et tap av 13.000 jobber. Nedgangen er bredt fordelt. Nordea mener det kraftige fallet i etterspørselen etter arbeidskraft har tydelig uroet de fleste medlemmene i rentekomiteen.
Og meglerhusert deler bekymringen for en svakere jobbvekst i USA. Men det er innstramminger i innvandringspolitikken og deportasjoner. Det har senket terskelen for hvor mange nye jobber som trengs for å holde arbeidsmarkedet i balanse.
Opp en tiendedel
Ledigheten har bare økt med ett tidels prosentpoeng fra forrige topp. Det har skjedd til tross for betydelig svakere jobbvekst.
Så da mener Nordea at den amerikanske sentralbanken undervurderer den reelle tilstanden i økonomien. Det kan bli kostbart når inflasjonen fortsatt ligger på 3 prosent. De fleste inflasjonsprognosene peker oppover snarere enn nedover.
Men obligasjonsmarkedet tror sentralbanken i USA vil kutte fire ganger det neste året. Nordea forventer bare to ytterligere kutt. Det vil i så fall innebære at rentene vil bevege seg oppover, slik som i fjor.
Svakere vekst
Den svenske Riksbanken overrasket også mange ved å kutte renten i juni og igjen i september. Banken begrunnet beslutningen med svakere vekst enn ventet. Prognoser viser at inflasjonen gradvis vil falle gjennom prognoseperioden.
Men Nordea mener denne myke linjen kan være en feil. Inflasjonen i Sverige er på 3 prosent, godt over målet på 2 prosent. Riksbanken innrømmer selv at det finnes oppsiderisiko for inflasjonen.
Svensk økonomi fikk en svak periode tidligere i år. Det skyldtes at Trumps politikk utløste økt risikoaversjon blant bedrifter og husholdninger. Men tilliten i Sverige har bedret seg, og oppgangen er tilbake.
Nordea venter i tillegg at finanspolitikken gi et betydelig løft neste år. Det skjer gjennom skattekutt for husholdninger og økte utgifter til forsvar og infrastruktur.
Ingen flere kutt
Og sannsynligvis blir det ingen flere rentekutt. Obligasjonsmarkedet priser heller ikke inn flere kutt. Nordea advarer om at risikoen i Sverige nå er at ekspansiv finans- og pengepolitikk vil drive veksten.
Det kan holde inflasjonen høyere enn det Riksbanken ønsker. Nordea spår derfor tre rentehevinger i 2027 for å dempe inflasjonspresset.
